焦点提醒：元宇宙深度陈述：元宇宙：引领将来20年科技成长海潮 在全球规模持久存眷真正具有焦点合作劣势的龙头公司，如：英伟达、腾讯、Unity、Roblox、Meta、苹果、微软、百度等

元宇宙深度陈述：元宇宙：引领将来20年科技成长海潮种别：行业机构：中信证券股分无限公司研究员：许英博/陈俊云日期：2022-02-16

　　我们认为，元宇宙将是继挪动互联网以后下一次20 年量级的立异巨浪，但当前仍处在初期概念和营销阶段。回望曩昔十几年，智妙手机的普和掀起挪动互联网海潮，全球用户数激增，带来了ToC 互联网成长和ToB 财产数字化萌芽；瞻望将来，下一代智能终端和元宇宙将进一步拓展人类的数字化能力，带来用户时长的延续晋升，驱动财产数字化的兴旺成长，终究实现人类的数字化保存。 　　元宇宙不是对实际糊口的替换，而是实际世界的映照和弥补，无机会成为晋升出产力的效力东西。元宇宙是不克不及被低估的将来趋向，对iPhone 和挪动互联网的复盘将有助在寻觅元宇宙的主题投资机遇和持久投资机缘。 　　 元宇宙为何在2021 年破圈？本钱市场对元宇宙概念的存眷源在Roblox 和Meta。Roblox 是第一家把元宇宙写入招股书的公司，2021 年3 月登岸纽交所，上市首日市值年夜涨54%。2021 年10 月Facebook 正式改名为Meta，掀起全球存眷飞腾。微软、英伟达、腾讯、百度、网易等公司跟进。自元宇宙1992 年在《雪崩》中初次被说起，近30 年后，本钱市场再度集中存眷的缘由究竟是甚么？ 　　我们认为，AI 和视觉手艺延续前进、本钱下行是最焦点的缘由。2016 年至今，全球算力总范围复合增速约32%，中国算力复合增速约44%，中国智能算力占比从3%晋升至41%，全球单AI 芯片算力晋升182 倍，部门范畴AI 练习本钱降落90%以上，模子练习时候显著降落，AI 在机械视觉和NLP 范畴的表示接近或跨越人类程度。人工智能手艺的成长，使得人们对元宇宙的等候成为可能。 　　 元宇宙到底处理甚么问题？我们认为元宇宙是互联网的延长，将晋升人类的数字化程度，晋升认知和决议计划的效力，从而晋升出产力。智妙手机下降用户上彀的硬件门坎，挪动互联网显著晋升用户范围；下一代科技硬件将使得人们更便当地穿越在收集和实际世界，估计元宇宙将显著晋升用户的在线时长，晋升工作效力和文娱体验。2007 年苹果iPhone 拉开挪动互联网年夜幕，当前智妙手机已成长为年销13.5 亿部的市场，全球互联网生齿高达46 亿；中国互联网生齿超10亿，普和率达71.6%。2020 年，中国数字经济焦点财产增添值占GDP 比重7.8%，估计2025 年占比将达10%。当前，中国互联网用户日均上彀时长约5 小时，互联网行动涵盖社交、视频和直播、网购等，估计将来元宇宙将经由过程AI 和视觉手艺，帮忙晋升工作效力、改良体验，使得用户在网时长延续显著晋升，影响更普遍的工作和文娱范畴。元宇宙将引领将来20 年的全球科技海潮，成为人类数字化保存的路上最主要的东西，也是科技系统化立异的载体和前沿。 　　 元宇宙会若何成长？我们判定，元宇宙的结局是人类基在下一代科技硬件的数字化保存，3D 数字世界对物理世界的复刻和彼此影响。在结局图景下，下一代科技硬件能够类比iPhone，元宇宙平台公司能够类比当前的互联网巨子，但范围和外延更年夜。受制在当前的手艺进展，元宇宙的结局距离我们仍然遥远，可能需要20-30 年，乃至更久的时候。将来3-5 年，估计元宇宙成长将沿着三条主线睁开：1）基在手机和PC 的内容立异：游戏公司、视频公司和新业态公司将是立异主力，摸索数字孪生、开放世界游戏、虚拟人、3D 社交、3D 会议等范畴；2）VR/AR 等下一代科技硬件渐进式成长：VR 年销量从1100 万台（2021）向5000 万台（2025）逾越，游戏、影视等利用和内容进入成长早期，但VR 年销量可否过亿，还需要看光学、显示、交互、数据传输、电池储能等硬件手艺范畴是不是有显著冲破；3）元宇宙与智能汽车等计较平台融会：主动驾驶需求驱动智能汽车算力显著晋升，车上空间供给杰出的封锁利用场景，蔚小理等造车新权势最先在产物中融会VR 和元宇宙利用。我们判定将来2-3 年是元宇宙上车的摸索期。 　　 元宇宙带来的投资机缘？持久保举高壁垒范畴，正视VR 硬件财产链，存眷利用和内容端。1）高壁垒龙头公司：在高机能GPU 范畴，英伟达等公司具有较强合作优����Ϸapp势，国产GPU 公司值得存眷；在图形衬着范畴，Epic Games 的Unreal虚幻引擎具有显著的先发和领先劣势，Unity 亦不成藐视。2）VR/AR 硬件和财产链：将来5 年，VR/AR 硬件年销量无望成长至5000 万台，假如硬件手艺进一步冲破，中持久销量范围上亿可期，今朝仍处在硬件和内容摸索期。Meta 的Quest 产物具有先发劣势，索尼、字节跳动Pico、NOLO、苹果拟上市VR 产物等亦值得存眷。3）ToC 端内容先行：基在现有硬件载体，操纵AI+视觉手艺，实现内容和办事冲破，互联网巨子和保守内容公司摸索游戏、视频、直播、客服等范畴的内容和办事进级，数字人、动作捕获等手艺最先利用，Meta、Roblox、腾讯、字节跳动、百度等公司值得存眷。4）ToB 端数字孪生手艺成长：保守千行百业的数字化，以数字孪生为根本，进行摹拟以下降本钱，晋升研发和治理效力。 　　 风险身分：VR 硬件和根本手艺进展显著低在预期的风险；下一代硬件平台爆款呈现的历程低在预期的风险；元宇宙初期产物盈利能力和持久合作力的不肯定性；手艺立异和新手艺线路可能带来的行业变化；列国对元宇宙政策和监管的不肯定性等。 　　 投资建议：我们判定，元宇宙将引领将来20 年的科技海潮，带来中持久延续且普遍的投资机遇，但受制在手艺和硬件进展，中短时间仍以主题性投资机遇为主。 　　我们建议在全球规模持久存眷真正具有焦点合作劣势的龙头公司，如：英伟达、腾讯、Unity、Roblox、Meta、苹果、微软、百度等。另外一方面，在A 股和港股市场上亦有多家公司公布涉足元宇宙范畴，这些公司中可能成长出将来的新龙头，但亦需要履历时候和周期的考验。在一级市场上，与元宇宙高度相干的公司亦值得重点存眷。我们梳理了美股、A 股、港股和一级市场相干公司，供投资人参考。

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